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南方基金夏晨曦:現金為王,枕戈待旦

來源:搜狐基金 作者:南方基金 夏晨曦
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  2017年以來貨幣基金收益率持續走高,受到市場廣泛關注。對此,南方基金固定收益部副總監、南方現金增利、南方天天利、南方現金通等基金的基金經理夏晨曦表示,在通脹走高、經濟不確定性較大、貨幣政策邊際收緊的環境下,從大類資產配置的角度看,現金類資產的性價比更高,貨幣市場利率將維持在較高水平。無論是對于個人客戶還是機構客戶,貨幣基金的吸引力都在進一步提升,在當前時點貨幣基金具備非常好的配置價值。

  由于貨幣基金主要投資于貨幣市場工具,其低風險的特性受到客戶的認可,但夏晨曦也理性認為,對基金管理人來講,在投資管理中所需要考慮的風險點是非常多的,對管理人的風險管理能力提出了非常高的要求。

  三個層面管好流動性風險

  相對其他基金品種,貨幣市場基金的申購贖回十分便利,但這也對基金的流動性管理提出了更高的要求。過去幾年,貨幣基金面臨的主要風險之一就是流動性風險。夏晨曦指出,要做好貨幣基金的流動性管理、把握基金規模波動的變化規律至少需要做好三個層面的研究,即大類資產研判、貨幣市場研判和產品特性分析。

  夏晨曦表示,大類資產研判是指依據大類資產配置策略及貨幣類資產的相對價值的判斷,去把握貨幣市場基金整體規模的中長期趨勢性變化,即通常所說的貨幣基金“大年”或“小年”的概念。從2004年首批貨幣基金誕生至今,市場經歷了多個大類資產輪動周期。比較典型的如2006-2007年及2009年權益類資產的大幅上漲導致貨幣市場基金規模持續縮水,面臨較大的流動性風險;再如2011-2012年典型的宏觀經濟滯脹期,現金類資產的價值相對突出,整體規模穩步增長。2013年“錢荒”后貨幣市場基金收益高企,利率市場化加速推進,以各種寶寶類產品為代表的貨幣市場基金為投資者所熟悉、認同,貨幣市場基金規模得到了進一步發展。從基金管理人角度,如果能對大類資產和貨幣基金相對價值提前做出準確的研判,就能夠在較長時間內預判產品的規模變化趨勢,進而制定出流動性管理策略。

  在夏晨曦眼中,做好貨幣基金的流動性管理,大類資產研判只是其中一個層面,還需要做好貨幣市場研判和產品特性分析。貨幣市場研判是指基于資金面分析及貨幣市場利率在中短期內所呈現的特點,把握市場的階段性特征,從而制定相應的久期策略和資產配置策略。他認為,影響貨幣市場資金面的因素非常復雜,需要建立起一套完整、有效的分析框架,自上而下的建立宏觀分析、貨幣政策分析、資金面分析等一系列的模型。除了具備扎實的研究功底外,一名優秀的貨幣基金經理也應當保持足夠的市場敏感性,保持與市場上主要資金供給方、需求方的良好溝通渠道。

  談及產品特性分析,夏晨曦認為,近年來貨幣市場基金規模快速增長,持有人結構進一步多元化,要根據基金持有人的類型、渠道、流動性管理訴求(關注收益還是關注流動性)等特征,了解在不同市場環境下、基金不同收益水平下,投資者可能出現的申購贖回行為。把握不同投資者的行為特點之后,基金經理就可以結合市場判斷提早進行現金流安排,在確保流動性安全的前提下提高組合收益。基于客戶行為分析的客戶分層一方面可以更為有效地進行流動性管理,另一方面管理人也可以基于客戶分層進行產品分層管理,對不同產品做出更為細化、明確的定位。其本質上就是基于不同客戶的需求提供差異化服務,對管理人而言,則能夠在適當降低流動性管理難度的同時追求風險調整收益最大化。

  完善風控體系約束多類風險

  除了流動性風險外,貨幣基金的管理還面臨著信用風險、利率風險、合規風險等多重風險的沖擊,而抵御這些風險就必須擁有完善的風控體系。

  夏晨曦表示,貨幣基金的本金安全極為重要,其持倉債券出現違約對貨幣基金是致命的,信用風險管理的重要性毋庸置疑。這要求基金管理人有專業的信用研究團隊支持,定期跟蹤持倉債券,提前做出風險預警,及時對問題券進行處理。而利率風險管理(偏離度風險管理)除了要求基金經理對市場可能的大幅波動進行提前預判及應對之外,更為重要的是應當在內控制度層面對基金的風險敞口進行嚴格管理,合理控制資產端的久期、倉位水平。同時也應當制定具備可操作性的風險處置機制,當基金負偏離進入預警區間時,就應當及時通過多種途徑降低負偏離水平,避免風險進一步擴大,避免錯過減倉的最佳時間窗口。

  有關的法律法規也對貨幣基金的投資管理進行了諸多必要的約束,如針對流動性風險、持倉集中度風險、資產偏離度風險等方面的相對規定。夏晨曦認為,在實際投資管理中,強調合規風險、堅決規避監管紅線、守住風險底線是貨幣基金正常運作的首要條件。這要求基金管理人具備完備的、成熟的前中后臺風險管理架構,并且具備較強的信息系統支持,避免過多的人工干預。

  經過13年的積淀,在風險管理方面,南方基金有一套完善的風險控制體系,遵循“自上而下”與“自下而上”相結合的理念。夏晨曦表示,基金經理的投資決策絕非隨心所欲,而是遵循一定的內部流程。投資決策委員會對某只基金的投資進行細致的授權,確保基金經理的風險敞口可控,基金經理根據市場環境做出獨立判斷,并在授權范圍內進行投資;若有超出授權范圍的投資意向,基金經理需單獨向投決會申請授權。同時,每個業務環節和崗位以及各業務部門,需各自對相關風險進行監控管理并逐級上報。在完善的風險控制體系下,南方基金旗下的貨幣基金為廣大客戶提供了長期穩健的優異回報。

  苦練內功打造固收最強隊

  2004年3月,南方基金發行了公司旗下第一只貨幣基金,屈指算來迄今恰好13周年。13年的積累沉淀,南方基金打造出一支資歷深厚、實力強勁的固定收益管理團隊。在現有貨幣管理團隊中,有四名基金經理和一名基金經理助理,投資管理經驗豐富,基金經理的平均從業年限超過10年。除此之外,南方基金還有一支近20人的研究團隊和16人的債券交易團隊,對投資業績提供了堅實保障。特別值得一提的是研究團隊,南方基金的信用研究能力十分突出,獲得了市場普遍認可。到目前為止,南方基金旗下的所有產品持倉均未出現任何一例債券違約事件。

  嚴格的風控制度、超強的投研戰隊,南方基金貨幣基金業務的快速發展也水到渠成。截至2016年末,南方基金旗下的貨幣理財產品共9只,總規模近1900億元,且業績不俗,彰顯出“固收大家”的管理風范。

  銀河證券數據顯示,截至3月22日,南方旗下按A、B、C類分開統計且參與今年以來業績排名的20只貨幣理財基金中,有多達11只基金躋身同類前1/2處,有5只基金躋身前10%。其中現金通貨幣基金(A類:000493,B類:000494,C類:000495, E類:000719)“四兄弟”業績表現尤為出色,今年以來、近一年、近兩年凈值增長率全部進入同類可比基金的前20%身位,顯示出卓越的固定收益管理實力。同時,在貨幣基金的產品布局方面,南方基金強調客戶分層、產品分層的重要性,基于不同目標客戶對收益和流動性的不同要求,旗下貨幣基金產品均有相對明確的產品定位。

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(責任編輯:譚玉慶 UFO56)

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